由於歐洲主權債務危機出現擴散，信貸緊縮成為現實，包括瑞銀在內的很多機構都下調了其對歐元區經濟增長的預測值。瑞銀投資研究部日前發布的研究報告顯示，其將歐元區2012年GDP增長預估值從1.0%下調至僅0.2%，并預計2012年上半年貼現歐元區會陷入衰退。不過，經過長期的低於趨勢的增長，在產出缺口依然巨大的情況下，瑞銀預計到2013年歐元區增長將會溫和回升至1%。具體來看，日前在京接受記者采訪的瑞銀投資銀行高級國際經濟學家安德魯·凱茨表示，明年上半年法國、意大利、西班牙以及一些小的經濟體可能會陷入輕微衰退，但歐元區最大經濟體德國不會。
其實，從最常使用的經濟增長領先指標——P借貸MI來看，似乎已經指明了歐元區即將發生的經濟衰退。自2011年2月見頂至今年10月份以來，歐元區綜合PMI整整下降了11點，從58.2降至47.2。放在更長的時間背景來看，類似的下降只在雷曼兄弟破產后的8個月里出現過。瑞銀的上述報告稱，如果PMI的預測是正確的，那么歐元區很可能將在借錢兩個季度內步入零增長。而從所謂的“領先指標的領先指標”，即制造業PMI的新訂單和存貨分項指標之間的差值來看，其傳達的信息也相當明確：歐元區可能將在2012年中陷入負增長。
談到在將歐元區GDP預估值下調了1個百分點僅僅兩個月后再次下調的理由時，報告稱，首要原因是瑞銀投資研究部在8月下調GDP預測時提出當鋪的風險因素——信貸緊縮已經成為現實，最近的調查結果和某些跡象表明情況大大惡化。“我們偏好的兩個指標，即反映銀行態度的歐洲央行貸款人調查結果，以及反映借款人態度的法國企業調查結果，都非常清楚地表明情況急轉直下。”
不僅如此，最近已經有一些跡象表明企業融資日益困難。報告稱，瑞銀的汽車行業研究團隊已經注融資意到這樣的現象。另一個特別令人擔憂的方面則是貿易融資。“事實上，貿易融資中很大一部分是美元融資，歐洲銀行要獲得美元融資正變得日益困難。如果銀行確實越來越無力為貿易融資，可能將會對貿易產生嚴重影響。”報告如是說。
除了信貸縮減外，安德魯·凱茨認為，歐元區經濟明年上半年陷入衰退的原因還包括信心下當鋪降和貨幣政策過緊。他當時預計，面臨著通貨緊縮為先，歐洲央行可能很快會降息。而就在他作出此預測3天后，歐央行即宣布降息25個基點。
盡管如此，上述報告預計2013年的局面將稍有緩和，部分原因是宏觀預測往往會出現“均值回歸”。由於經濟發展速度長期低於增長趨勢，再加上很大的產出缺口，預計2013年經濟增速會更接近增長趨勢符合邏輯。但是，即使按照經濟增票貼長將再次加快的最樂觀預期，瑞銀估算的增長率也只有1.0%，遠低於其認為的增長趨勢。報告說，作出上述預期的主要依據是財政政策的緊縮力度。“我們認為2013年的緊縮力度仍較大，但將明顯小於2012年。”
具體來看，2011年歐元區財政緊縮的力度基本符合預期。財政緊縮力度較大（1.2個百借貸分點），從理論上說對經濟增長的影響也較大（按瑞銀的模型計算約為0.6個百分點），但瑞銀預計今年歐元區GDP增幅為1.5%~2.0%，幾乎和增長趨勢持平。2012年變化最大，財政緊縮幅度將達1.6個百分點，且有可能更大。報告稱，這樣的緊縮力度遠遠超過之前預期，對經濟增長的影響約為0.9個百分點借款，比瑞銀之前的估計高0.3個百分點左右，意味著該機構此前對2012年經濟的預期顯然面臨風險。而根據最近公布的調整計劃，2013年歐元區的財政緊縮力度沒有明顯變化。更重要的是，財政緊縮及其對經濟增長的不利影響至少會減少一半。
由於瑞銀在一個季度內將歐元區經濟增長預期大幅下調了兩次，其保證二胎今后不再下調似乎并不合理。談到未來情況會否急劇惡化時，瑞銀仍認為多數風險都可能壓低其預期。不過，目前下行風險的規模有限。主要原因有二。其一是歐元區當前狀況和2008年底經濟就要陷入衰退時類似；其二是決策者的認知更為清晰。因此，“只有在局勢遠比3年前糟糕的情況下，歐元區經濟才會出現嚴重衰退，比如說2012年經濟下跌借貸2%。”報告說。
安德魯·凱茨認為，利好歐元區經濟的因素目前有三。其一是最近歐洲決策者已經就歐債危機救助達成一攬子協議；其二是歐洲央行會支持歐洲南部國家特別是意大利應對債務問題；其三是歐洲會設法讓債權國出力來幫助扭轉歐洲的局勢。當然，他表示，不好的消息是，現在歐洲仍然沒有得到解決危機所需要的資金。同時，歐元區南部國家仍缺少競爭週轉力，且經濟失衡，整個歐元區也缺少財政聯盟，這些都制約了其經濟走出低迷。
